涂布模头国产替代突围-聚焦

2023-05-29 08:00:56来源：岱华智库

（报告出品方/分析师：中泰证券曾彪）

一、深耕涂布基础技术，助力新能源产业腾飞

1.1 深耕锂电池涂布应用，拓展新型领域涂布技术

(资料图片)

产品研发阶段：积极探索。

2012 年，彭建林成立深圳旭合盛，经营多项锂电池及相关材料业务。彼时涂布模头技术被海外品牌垄断，国产涂布设备的发展受到约束；

2014 年，曼恩斯特成立，建立独立的产品设计研发团队，攻坚锂电涂布解决方案，在 2015 年成功开发通用型涂布模头。

业务拓展阶段：打破海外垄断。

电池企业进入扩张期，彼时海外模头因型号标准化，响应速度慢饱受诟病，国产替代诉求强烈。2017 年，公司成功研发狭缝式涂布模头，实现国产替代，业务从珠三角拓展至全国，并逐步完善售后服务体系建设

契合锂电技术革新诉求，深化产品性能，将涂布速度、宽幅提升至 120m/min 和 1600mm，同时尺寸精度指标继续保持国际领先水平。

快速发展阶段：深化产品完整度，横向拓展新领域。

根据中国电池工业协会，公司核心产品狭缝式锂电极片涂布模头 2020/2021 年市场占有率达 21%和 26%，本土企业行业排名第一；

深化现有产品竞争优势的同时，逐步进军钙钛矿太阳能电池、半导体先进封装、燃料电池、液晶显示等领域，寻求新的增长曲线。

公司的主营业务围绕涂布技术的开发和应用，为客户提供涂布技术整体解决方案。

产品应用于锂离子电池的生产，可划分为高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布设备、涂布零件四大块业务。

高精密狭缝式涂布模头： 浆料从上料口进入模头腔体，形成稳定的压力，经由模头狭缝出口均匀喷出，涂覆在基材上。因此，模头是狭缝式涂布最核心的部件，根据终端应用功能可分为多种类别；

涂布模头增值与改造： 该项业务针对现有产品在市场中的存量，进行模头保养、维修、翻新、改造等增值服务。

涂布零件: 为公司销售的各类产品，提供涂布垫片、调节螺栓组、各类模块、各类阀线等零部件；

涂布设备: 公司销售涂布相关辅助设备，包括浆料输送系统、过滤除杂系统和绝缘点胶系统，与模头产品结合，形成一站式涂布系统解决方案，产品体系完善；

1.2 公司股权结构稳定

公司实际控制人为彭建林、唐雪姣夫妇。 根据公司 2023Q1 季报，信维投资为公司第一大股东，占已发行股本约 38.82%，实际控制人彭建林、唐雪姣夫妇，通过长兴曼恩斯、信维投资分别控制 38.82%和 7.92%的股权。

公司对核心人员激励到位，除了通过长兴曼恩斯、临沂曼特间接持股平台实施的股权激励计划，部分核心员工为公司控股子公司少数股东。

1.3 公司营收稳步增长，盈利能力维持高位

业绩规模稳步增长。随着近年消费电子、新能源汽车市场的快速发展， 2022 年公司营收为 4.88 亿，同比增加 104%；归母净利为 2 亿，同比增加 113%。

2023Q1 公司营收为 1.5 亿，同比增加 87%；归母净利为 0.67 亿，同比增加 124%。

毛利率过去五年维持较高水平。 2018-2022Q1 年，公司毛利率稳定维持在 67%-74%之间的高位,体现公司优异的产品力和成本控制能力。

2022 年，毛利率 68.7%，同比降低 3.1%，主要系公司涂布设备产品销售额大幅提升，扩大在头部电池厂的份额占有率，做出适当让利（毛利率从 54.4% 降低至 40.64%）。

业绩增长得益于核心产品涂布模头收入的增长，涂布设备销售占比显著提升。

2022年，涂布模头/涂布设备的营收分别同比提升76%和1119%，其中涂布设备营收占比分别从 21 年的 5%提升至 22 年的 27%。

2019-2023Q1，公司期间费用率相对稳定。

公司 2021/2022/2023Q1 期间费用率分别为 23.1%/17%/18.2%，与公司经营规模相匹配。2022 年销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.2%/3.5%/8.2%/0.2%，同比减少 0.8/4.4/1.0/0.1pct。

二、行业逻辑：国产替代持续加速存量市场潜力无穷

2.1 国产替代进行时

当前涂布模头国产化率较低。 外国公司以日本三菱、日本松下为代表，起步较早，技术积累、市场份额均处于领先地位。

2020 年，日本松下、三菱，美国 EDI 在锂电挤压涂布模头领域合计占据 70%的市场份额，公司作为国内市场占有率最高的公司，仍有较大提升空间。

公司产品的综合性能指标与海外领先企业相当。

在涂布效率上，公司的技术水平已经赶上海外核心竞品；在机械精度上，公司产品的理论指标暂时落后。

持续创新引领，迎头直追。 公司成立涂布研究院，积极开发面向未来的锂电涂布技术，如包括高固含、干法涂布方向，截至 2023 年 2 月，公司及子公司拥有 171 项专利，其中发明专利 18 项，实用新型 140 项，远高于国内同行。

相较海外公司，高效的技术和售后响应能力是核心优势。

由于浆料品性不同，实际生产过程需要进行不断调试和修正，对技术响应能力要求高：例如极片涂覆过程时常出现厚度缺陷问题，需要针对性地调整，包括涂布垫片高度、回流阀尺寸修订等。

高效售后： 相较海外竞争对手，在国内缺乏技术人员及设备，存在维修售后不及时的情况，公司利用地域优势，组建百名专业售后团队，为珠三角/其他区域提供 24/48 小时内到场维护服务。

2.2 增量市场增速放缓存量替代占比提升

全球动力/储能电池需求的快速增长，拉动国内涂布机及涂布模头市场规模增加。

根据弗若斯特沙利文预计，2026 年，全球动力/储能电池装机量将达 1387GWh/250GWh，22-26 年复合增长 33.8%/36.3%；

预计 2023-2025 年，全球涂布设备（整线）市场规模接近 100/118/127 亿元，带全球涂布模增量需求达到 20/23.6/25.4 亿元；

锂电产能建设在 2020-2021 年迎来高增，考虑替换周期，行业有望在 24-25 年迎来替换潮，存量替代占比提升，预计 25 年存量模头替换需求占比接近 45%，预计全球市场规模接近 9.6 亿元；

图表 15：涂布模头市场规模测算

国内涂布模头市场规模保持增长。 预计 2022-2025 年，国内合计市场规模为 9.8/12.5/15.2/18.1 亿元，年复合增速达 23%。

三、公司竞争优势

3.1 领先国内技术

3.1.1 涂布模头行业技术门槛较高

涂布模头的开发融合多个学科，要求强大的设计能力：包括流体力学、材料学、机械设计与制造、精密机械加工、深度学习、软件算法等；

涂布技术是将一定流量的浆料从挤压头上料口引入模头内腔，形成稳定、的压力，再使浆料通过模头狭缝出口均匀喷出，涂覆在基材上，获得高、精度的均匀涂层。

不同的终端产品，涉及不同浆料特性（流量、温度、压力、粘度、固含量等），都需要进行大量仿真分析，合理设计流道，并针对性地开发与、之适配的涂布模头唇部和垫片等零部件。

模头设计需要对客户需求、应用过程的潜在问题做出预判，留出设计余、、量，以便在后期调整时降低修正成本。

图表 16：狭缝式涂布技术介绍

能力要求高： 模头的机械精度与材料的选型，零部件的精密加工直接相关。

公司将 CNC 加工、热处理、PVD 涂层等非核心工艺外协，掌握核心生产的作业链，特有的涂布模头加工处理工艺可以覆盖各类模头对于硬度、耐磨性、狭缝平板面、唇口等方面的工艺要求；

针对浆料在流道和唇口高速长期冲刷造成的磨损，开发耐磨耐腐金属复合材料，特殊的镀层技术可延长模头使用寿命，降低替换成本；

拥有精雕切割机，实现薄厚度大尺寸金属件精加工能力，垫片交期短至 3 日；通过特殊的表面处理解决垫片涂布漏料的现象，稳定性好（COV≤ 0.35%）。

定制化的开发诉求，意味着对技术响应能力的极高要求，占用大量的研发资源；也意味着公司长期的 know-how 经验沉淀，难以被复制或替代。

3.1.2 智能化+一站式解决方案助力降本增效

公司开发全自动闭环调节模头，实现涂覆过程调节可视化、自动化。

内嵌传感器和智能执行机构，能够在线检测涂布面密度、腔体压力、浆料质量流量等关键参数，在积累调节方案数据库的同事，由执行机构实现对整体涂布工艺的精准自动控制调整；

及时筛出异常，排除故障，保证涂布质量和产线良率，降低设备的维护成本，提高使用寿命；

调试效率高，COV 可维持在 0.2%~0.35%。

狭缝式模头+涂布浆料输送系统的一体化整体解决方案。

与动力电池规模化进程契合，设备企业的系统化集成能力受到重视，2022 年，公司双罐式点胶系统进入批量供货，涂布设备销售量大幅提高 773%，产品结构优化。

公司对各工序的进行整合优化，可保障高精度浆料稳定输送，提升浆料品质，设备清洗维护便捷，进一步提升生产效率。

3.2 卡位头部客户，享受产品迭代增量

3.2.1 客户结构集中度高

随着对比亚迪销售额的提升，客户结构趋于集中。

2022 年，公司对前五大客户销售额占营收比例从 2020 年的 62.59% 提高到83.72%，其中比亚迪系客户的销售占比从12.9%提高到60.9%；

客户结构变化符合行业经营特点，即锂电市场份额趋于集中，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据利于资源的管理和调配，降低研发投入，管控生产成本，同时客户性和切换成本亦显著提升；

公司卡位头部客户，绑定大客户的产品迭代，涂布产品开发应立足客户痛点，需要大量的数据反馈，公司能够率先获悉市场风向，提前布局，获得议价权。

图表 21：公司前五大客户销售额（百万元）图表 22：公司服务客户群体

深耕涂布技术多年，公司与锂电池相关领域的核心企业形成了稳定的合作关系。

对比亚迪、安脉时代（宁德时代合资子公司）销售的稳定提升，表明公司产品获得头部客户的认可，形成品牌优势和影响力；

随着二线电池企业产能规划的落地，预计公司的客户结构将持续优化。

3.2.2 锂电行业技术革新，涂布模头价

涂布模头产品，向高能量、高倍率、高安全、高固含迭代。

双层涂布模头：高能量。

浆料经过涂布模头时能完成双层涂布，实现厚极片涂布制造工艺，能量密度和涂布效率提升，产品上下层比例范围可达 1：4~4：1，且稳定性较高（cov0.3%~0.4%）；

真空负压腔体结构：高倍率。

通过设计负压组件，使得涂布唇口在涂覆的过程中形成负压，实现唇口处真空涂布。这可以使其在涂布过程中不受外界影响，解决模头在涂层厚度较薄时敷料不均匀的问题，目前公司已实现 20g/㎡的薄层涂覆；

绝缘胶体涂布技术：高安全。

设计绝缘胶和浆料混合涂布的涂布模头及供料系统，绝缘胶和涂布浆料可同时涂覆，保证涂布效率的同时降低了电池内部正负极短路风险。

专用供料、涂覆系统：高固含。

混料、输料、分流涂布装置和辊压装置联动，解决高黏度浆料或者粉体涂料涂敷困难的问题，降低涂布工序中能源消耗。

图表 23：真空负压腔体结构图表 24：公司高固含浆料涂覆系统

涂布模头价值量提升。

2020-2022，公司模头产品售价不断提升，其中 22 年相较去年同期提高 22%，毛利率提高 6.3%至 80.7%。主要系安全智能类、高容量类产品的销售占比提升，相较传统通用类、安全基本类产品，尺寸大，价值量提高；

2022，公司涂布设备产品售价较去年同期提高 39%，毛利率降低 13.7% 至 40.64%。主要系为了扩大头部电池厂份额占有率，公司做出适当的价格让利。

3.3 横向拓展涂布应用开辟全新增长曲线

稳住锂电涂布技术领域的基本盘，公司开始逐步探索其他新型涂布技术用领域，包括氢燃料电池、钙钛矿太阳能电池、多层陶瓷电容器(MLCC)、导体等。

3.3.1 涂布技术应用领域广

不同终端应用领域，对涂层特性、涂布技术有不同的要求。

针对不同的浆料特性和应用特征，进行流道排布和腔体设计，以满足涂布精度（厚度、面密度等）、涂布效率（宽度、速度等）和涂布效果（尺寸、外观等）等指标，是公司目前技术储备研发的重点方向。

公司涂布技术在多个新材料应用领域实现突破。

氢燃料电池领域： 对阜阳攀业氢能源科技有限公司实现小型涂布机涂布模头的销售；

钙钛矿领域：终端客户为杭州纤纳光电科技有限公司；

OLED 领域：实现了对拓米（成都）应用技术研究院有限公司的销售；

石墨烯领域，公司实现了对云南云天墨睿科技有限公司的销售。

3.3.2 钙钛矿：新增的增长空间

钙钛矿是光伏电池的大趋势。 材料具有 ABX3 型结构，激发能低，在吸收光子后产生空穴电子对，其在常温发生解离，解离的电子、空穴发生迁移，分别经过电池两侧的电极被收集，产生电流。

转换效率高： 目前，晶硅电池的转换效率逼近理论极限值 29.4%，钙钛矿光伏电池光电转换效率优异，单节/叠层钙钛矿太阳能电池理论最高转换效率分别为 31%和 45%。

降本空间大： 高转换效率，材料用量降低；叠加储量丰富，价格低廉的原材料，以及产业链和制备工艺的缩减，单位钙钛矿组件制造能耗仅为单晶组件能耗的 1/10，随着产能规模的提高，设备投入成本还有望进一步降低。

钙钛矿电池的掣肘是大面积薄膜制备技术尚不成熟，狭缝涂布技术有望破局。

狭缝模头连接到溶液泵送系统，以一定的速率供应前驱体溶液，通过调整模头与基体/模头刀片的间隙，以及溶液的泵送速率去调节薄膜沉积效果；

相较于刮刀涂布、喷涂等方法，狭缝涂布的优点是成膜一致性好，薄厚可控且材料利用率和可操作性高，适用浆料粘度范围广，涂布效率高，适合大面积薄膜的规模化制备；

与锂电极片涂布不同，在保证均匀涂覆的同时，还要控制钙钛矿光吸收层的结晶质量，避免晶界缺陷，难度增加。

图表 31：狭缝涂布钙钛矿层制备示意图

公司钙钛矿太阳能涂布工艺技术进展。

形成初代产品，投资 230 万元开发高效、低成本、大面积的钙钛矿太阳能涂布工艺，研发高精度涂布设备；

推进产学融合， 与中国科学院深圳先进技术研究院成立钙钛矿薄膜太阳能电池联合实验室，在前沿技术研究，新产品开发、技术平台建立及人才培养等多层面进行广泛合作，共同申请各级科技资助计划项目。

友商钙钛矿太阳能涂布工艺技术进展。

日本东丽工程： 使用狭缝涂布技术将 FAPbI3 一步涂覆在于 1100×1300mm 长玻璃，进行气刀干燥后将镀膜玻璃真空干燥，或通过两步涂膜，分别将 PbI2 和 FAI 层涂覆，湿膜厚度更易于调节。

德沪涂膜设备： 钙钛矿用大尺寸狭缝涂布设备（1200mm×600mm 和 1000mm×2000mm，基板类型为导电玻璃、晶圆、晶硅）验收成功，膜厚 400-1000nm，一致性可达 3%以内，通过高精度风刀、真空干燥。

四、盈利预测与估值

5.1 业绩拆分

关键假设：

（1）高精密狭缝式涂布模头业务：根据图表 15 测算，锂电行业增速放缓，但是存量替换空间潜力仍然较大，公司产品力相较国内同行存在优势，预计公司市占率持续提升；同时，高容量、安全智能类模头占比提升，产品单位价值量增加；预计 2023-2025 年板块的收入有望达 5.8/8.1/12 亿元。

（2）涂布设备： 公司致力拓展模头+浆料设备一体化整体解决方案，已在头部客户取得好进展。预计 2023-2025 年涂布设备维持 84%/63%/47%/的增速，收入有望达2.43/3.96/5.82 亿元。

（3）涂布模头增值与改造/涂布配件业务： 产品相对成熟，随着公司在市场里的存量产品增加，预计 2023-2025 年相关零配件辅材、模头改造的需求增加，两个业务板块小幅增长。

（4）其他业务： 有望在 23 年形成订单，预计 24/25 年分别释放业绩 0.5/2 亿元。

2022 年公司在 OLED、钙钛矿等新涂布应用领域均实现初步产品落地，此前该领域的涂布设备被日韩企业掌握，公司、德沪涂膜设备等率先突围的国内厂商有望享受国产替代红利；

终端客户纤纳光电引领钙钛矿产业化： 2022 年投产 100MW 量产线，于衢州投资 54.6 亿元，远期规划 5GW 生产基地，计划于 2024 年建设 1GW 产线；

国内 OLED 行业迅速扩张： 根据观研中国 OLED 面板行业发展趋势研究与未来前景分析报告（2023-2030 年），我国 OLED 面板产能迅速爬升，2022 年达 21.8 平方千米，同比提升 60.3%，据 Omdia 预测， 2026 年我国 OLED 面板产能有望占到 49%，与韩系厂商分庭抗礼。

5.2 可比公司

我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 8.7/13.1/20.5 亿元，同比增长 78%/51%/56%；归母净利润分别为 3.7/5.1/7.2 亿元，同比增长 82%/38%/41%；当前股价对应 PE 分别为 31.9/19.5/13.5 倍。