(资料图)

本周上证指数跌到了3200点下方，在经历了一月“阳过、阳康”后，市场以跳空的方式站上3200点后就再也没有看到过3200点下方，中间虽有波折，但似乎对于3200点一直认为是本轮行情的新起点，原因很简单，新的一年、疫情后，一切都会好起来，总会好起来的。

那么多钱，那么低的利率，难道还能比去年更差吗?而在四月经济和社融数据发布后，似乎整个市场，无论场内还是场外都变得一片悲观声，0.1%的CPI，-3.6%的PPI，通缩的呼声在高涨，而事实是近300万亿元的M2，在如此高的货币水位下，如果发生通缩，根本不可想象。

面对通胀，一般只需要加息、加准，收缩多余的货币，浇灭投资的热情，看看海外就知道了;但面对通缩，特别是水漫金山的通缩，我不知道该如何，这就好比在一片汪洋中要点起火苗，历史上似乎都没有过，当然现在物价还没有那么差，经济也只是一个月不及预期，说通缩言之过早。

但所有人都在期待政策，无论是降息，还是财政发力，抑或产业政策，总之市场在等待宏观的企稳信号。与此同时，汇率、北上资金都不利于市场，成交从万亿元以上重回七八千亿元，只用了两周时间，感觉一切预期都变了。

现在市场在讨论跌破3200点后会不会跌到3000点，甚至已经有人喊出了2800点，今年真的会比2022年更差吗?我们真的要经历改革开放后的第一次通缩吗?

看着日本股市重回1990年的高点，欧洲股市在高位震荡，一时间感觉时光倒转，日本五大商社的分红率超过5%，当下日本利率依然负数，但我们这里五大行的分红率也高达6%，虽然我们的银行利率也有2%，然后看看沪深300和50指数的PE都在10倍出头，这样的估值实在不应该恐慌啊。

“强预期与弱复苏”，一季度我写的策略报告标题，记得当时我说希望二季度我们能把弱复苏改成强复苏，现在二季度时间过半，数据印证仍是弱复苏，地产销售依然半死不活，消费复苏成色不足，投资开工有气无力，也难怪市场重回3200点。

一眨眼半年快过去了，2023全年GDP目标增长5%以上，稳就业、促消费、抓投资，市场从期待到相信到失望，指数也经历了过山车，但一切仍将回到经济数据，如果你对经济仍有信心，那么现在就是谷底，反之……

(作者为国泰君安上海研究总监)